Como os preços dos mercados de previsão são definidos

O preço de um mercado de previsão é definido como qualquer preço: pelo que um comprador e um vendedor concordam em negociar. O engenhoso está na maquinaria que encontra esse acordo, porque o preço também precisa ser lido como uma probabilidade.

Num mercado que paga 1 quando um evento acontece e 0 quando não, uma participação cotada a 63 centavos é a multidão dizendo que o evento é provável em torno de 63 %. Então a pergunta «como o preço é definido» esconde na verdade duas: quem está do outro lado da sua operação, e o que faz o número se comportar como uma probabilidade bem formada. Há duas respostas principais, e a maioria das plataformas usa uma ou outra.

Duas formas de transformar operações em um preço

Todo mercado de previsão precisa responder milhões de vezes por dia a uma só pergunta: quanto vale este contrato agora? Há duas famílias de resposta. A primeira, um livro de ofertas, espera que compradores e vendedores se encontrem. A segunda, um criador de mercado automatizado, é um pedaço de matemática sempre pronto para cotar um preço para você. Entender a diferença é o jogo inteiro.

Livros de ofertas: casar compradores e vendedores

Um livro de ofertas é o mesmo mecanismo que uma bolsa de valores usa. Quem quer comprar publica uma oferta («pago até 60 centavos por uma participação SIM»). Quem quer vender publica uma procura («vendo SIM a 62 centavos»). O livro empilha essas ordens por preço, e sempre que a melhor oferta de compra encontra a melhor de venda, acontece uma operação e esse vira o último preço negociado.

O preço que você vê cotado são na verdade dois números. A diferença entre a melhor compra e a melhor venda é o spread, e a pilha de ordens esperando em cada nível é a profundidade. Ambos dizem o quão real é o preço.

• Um spread apertado (compra e venda quase se tocando) significa que compradores e vendedores concordam mais ou menos no valor.
• Livros profundos, com muitas ordens empilhadas perto do preço atual, permitem operar um tamanho grande sem mover muito o número.
• O porém: um livro de ofertas só funciona quando há traders dos dois lados ao mesmo tempo. No começo de um mercado, ou numa pergunta obscura, o livro pode estar vazio e simplesmente não há preço.

O problema de liquidez dos livros rasos

Esse problema do livro vazio é a razão pela qual os livros de ofertas sozinhos encaixam mal em muitos mercados de previsão. As perguntas de atualidade são numerosas, de nicho e efêmeras. Você não pode contar com uma multidão de traders para «este projeto específico passa na comissão até sexta-feira» no momento em que abre. Se ninguém publicou uma ordem, um recém-chegado que quer operar não tem com quem, e o mercado nunca decola. Esse problema de partida a frio é exatamente o que a segunda abordagem foi feita para resolver.

Criadores de mercado automatizados: um bot que sempre cota

Um criador de mercado automatizado (AMM) substitui a multidão do outro lado da sua operação por uma fórmula. Em vez de esperar por um vendedor humano, você opera contra o próprio criador de mercado, e uma regra decide o preço. A regra lê o estado atual do mercado (quantas participações SIM e NÃO estão em circulação) e produz um preço para a próxima participação. Compre SIM e o preço do SIM sobe; compre NÃO e ele cai. O criador de mercado está sempre aberto, sempre cotando, e nunca precisa de um humano correspondente do outro lado.

Isso resolve a partida a frio na hora. Um mercado recém-criado tem preço desde o primeiro segundo, então o primeiro trader tem algo contra o que empurrar. A questão de projeto vira: qual fórmula? Uma ingênua poderia distribuir dinheiro grátis sem limite para um trader esperto, ou produzir preços que não somam uma probabilidade coerente. A resposta mais influente é uma regra de pontuação.

LMSR: o criador de mercado de Robin Hanson

O AMM mais conhecido para mercados de previsão é a Logarithmic Market Scoring Rule, ou LMSR, apresentada pelo economista Robin Hanson por volta de 2002 no seu artigo sobre as regras de pontuação de mercado logarítmicas. É o motor de precificação por trás de muitos mercados de previsão subsidiados, e vale a pena conhecê-lo em linhas gerais, mesmo que a álgebra fique embaixo do capô.

A intuição é simples. O LMSR mantém um custo corrente que depende de quantas participações de cada resultado foram compradas. Para comprar participações, você paga o aumento desse custo; para vender, recebe a diminuição. Como a função de custo é suave, o preço se move um pouco a cada participação em vez de saltar, e sempre desliza na direção certa: comprar um resultado o torna mais caro, exatamente como uma probabilidade deve se comportar quando dinheiro novo a apoia.

Três propriedades fizeram do LMSR a referência por tanto tempo:

• Liquidez contínua: há sempre um preço e você pode sempre operar qualquer tamanho, porque à fórmula nunca falta contraparte. Não é preciso um comprador correspondente.
• Perda limitada: o operador subsidia o mercado, mas a fórmula limita o pior caso de antemão. Um só parâmetro (muitas vezes chamado de b) fixa tanto a liquidez disponível quanto a perda máxima do operador, então o subsídio é conhecido antes de o mercado abrir.
• Preços que se comportam como probabilidades: os preços cotados de todos os resultados sempre somam 1 (100 %), então você pode lê-los diretamente como a probabilidade da multidão, sem normalização extra.

O parâmetro b é o botão que vale a pena entender. Um b grande deixa o mercado profundo e difícil de mover (cada operação mal encosta no preço) mas custa mais subsídio ao operador. Um b pequeno deixa o mercado barato de operar mas nervoso, então uma única operação pode virar as chances. Escolher b é o operador escolher quanta liquidez pagar.

Mercados rasos versus profundos, e como os preços se movem

Seja qual for o mecanismo de uma plataforma, vale a mesma verdade: é a profundidade que torna um preço confiável. Num mercado raso (um livro pouco profundo, ou um AMM com um b pequeno), uma única operação modesta pode mover o preço vários pontos. Esse número é frágil, facilmente distorcido por um participante motivado ou descuidado. Num mercado profundo, a mesma operação mal se registra, então o preço reflete um consenso genuíno e não a última pessoa a clicar.

É por isso que você deve ler um preço junto com a sua liquidez. Um SIM a 70 num mercado profundo é um sinal forte. Um SIM a 70 num mercado quase sem volume é pouco mais do que o palpite de uma pessoa disfarçado de probabilidade. O mecanismo define o preço, mas a profundidade define o quanto você deve confiar nele.

Essa ligação entre profundidade, incentivos e precisão é o tema de por que os mercados de previsão são precisos, que continua de onde este guia para.

Uma nota sobre os AMM cripto

Se você já cruzou com criadores de mercado automatizados, foi provavelmente na cripto, onde os AMM precificam as trocas de tokens nas plataformas descentralizadas. A semelhança de família é real: ambos substituem uma contraparte humana por uma fórmula sobre os saldos atuais do pool. Mas os objetivos diferem. Um AMM de troca cripto é feito para precificar a taxa de câmbio entre dois ativos e se contenta que o pool derive com a oferta e a demanda. Um AMM de mercado de previsão como o LMSR é ajustado para que as saídas fiquem ancoradas a uma probabilidade válida e para que o subsídio do operador seja limitado. A mesma ideia, restrições diferentes.

Muitas plataformas tornam essa mecânica visível enquanto você opera. Manifold Markets funciona com um criador de mercado automatizado, então você pode ver o preço se deslocar conforme compra.

E nem toda plataforma de previsão usa preços: Metaculus agrega estimativas de probabilidade explícitas de previsores em vez de operar um mercado, um contraste útil para não confundir os dois modelos.

Se parte do vocabulário de base é novo, os mercados de previsão explicados cobre o que são de fato uma participação, uma resolução e um pagamento.

Veja acontecer por conta própria

A forma mais rápida de entender a formação de preços é mover um preço você mesmo e vê-lo voltar ao lugar conforme outros operam contra você. Você não precisa de dinheiro real para sentir a mecânica.

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