Como se definem os preços dos mercados de previsão

O preço de um mercado de previsão define-se como qualquer preço: pelo que um comprador e um vendedor concordam em negociar. O engenhoso está na maquinaria que encontra esse acordo, porque o preço também tem de se ler como uma probabilidade.

Num mercado que paga 1 quando um evento acontece e 0 quando não, uma participação cotada a 63 cêntimos é a multidão a dizer que o evento é provável em cerca de 63 %. Por isso a pergunta «como é definido o preço» esconde na verdade duas: quem está do outro lado da sua transação, e o que faz o número comportar-se como uma probabilidade bem formada. Há duas respostas principais, e a maioria das plataformas usa uma ou outra.

Duas formas de transformar transações num preço

Todo o mercado de previsão precisa de responder milhões de vezes por dia a uma só pergunta: quanto vale este contrato neste momento? Há duas famílias de resposta. A primeira, um livro de ordens, espera que compradores e vendedores se encontrem. A segunda, um criador de mercado automatizado, é um pedaço de matemática sempre pronto a cotar-lhe um preço. Compreender a diferença é o essencial.

Livros de ordens: emparelhar compradores e vendedores

Um livro de ordens é o mesmo mecanismo que uma bolsa de valores usa. Quem quer comprar publica uma oferta («pago até 60 cêntimos por uma participação SIM»). Quem quer vender publica uma procura («vendo SIM a 62 cêntimos»). O livro empilha essas ordens por preço, e sempre que a melhor oferta de compra encontra a melhor de venda, ocorre uma transação e essa passa a ser o último preço negociado.

O preço que vê cotado são na verdade dois números. A diferença entre a melhor compra e a melhor venda é o spread, e a pilha de ordens à espera em cada nível é a profundidade. Ambos lhe dizem quão real é o preço.

• Um spread apertado (compra e venda quase a tocar-se) significa que compradores e vendedores concordam mais ou menos no valor.
• Livros profundos, com muitas ordens empilhadas perto do preço atual, permitem negociar um tamanho grande sem mover muito o número.
• O senão: um livro de ordens só funciona quando há traders dos dois lados ao mesmo tempo. No início de um mercado, ou numa pergunta obscura, o livro pode estar vazio e simplesmente não há preço.

O problema de liquidez dos livros estreitos

Este problema do livro vazio é a razão pela qual os livros de ordens por si só encaixam mal em muitos mercados de previsão. As perguntas de atualidade são numerosas, de nicho e efémeras. Não pode contar com uma multidão de traders para «esta proposta específica passa na comissão até sexta-feira» no momento em que abre. Se ninguém publicou uma ordem, um recém-chegado que quer negociar não tem com quem, e o mercado nunca arranca. Esse problema de arranque a frio é precisamente o que a segunda abordagem foi concebida para resolver.

Criadores de mercado automatizados: um robô que cota sempre

Um criador de mercado automatizado (AMM) substitui a multidão do outro lado da sua transação por uma fórmula. Em vez de esperar por um vendedor humano, negoceia contra o próprio criador de mercado, e uma regra decide o preço. A regra lê o estado atual do mercado (quantas participações SIM e NÃO estão em circulação) e produz um preço para a próxima participação. Compre SIM e o preço do SIM sobe; compre NÃO e desce. O criador de mercado está sempre aberto, sempre a cotar, e nunca precisa de um humano correspondente do outro lado.

Isso resolve o arranque a frio de imediato. Um mercado acabado de criar tem preço desde o primeiro segundo, pelo que o primeiro trader tem algo contra o qual empurrar. A questão de conceção passa a ser: que fórmula? Uma ingénua poderia distribuir dinheiro grátis sem limite a um trader astuto, ou produzir preços que não somam uma probabilidade coerente. A resposta mais influente é uma regra de pontuação.

LMSR: o criador de mercado de Robin Hanson

O AMM mais conhecido para mercados de previsão é a Logarithmic Market Scoring Rule, ou LMSR, introduzida pelo economista Robin Hanson por volta de 2002 no seu artigo sobre as regras de pontuação de mercado logarítmicas. É o motor de preços por trás de muitos mercados de previsão subsidiados, e vale a pena conhecê-lo em traços gerais, mesmo que a álgebra fique debaixo do capô.

A intuição é simples. O LMSR mantém um custo corrente que depende de quantas participações de cada resultado foram compradas. Para comprar participações, paga o aumento desse custo; para vender, recebe a diminuição. Como a função de custo é suave, o preço move-se um pouco a cada participação em vez de saltar, e desliza sempre na direção certa: comprar um resultado torna-o mais caro, exatamente como uma probabilidade deve comportar-se quando dinheiro novo a apoia.

Três propriedades fizeram do LMSR a referência durante tanto tempo:

• Liquidez contínua: há sempre um preço e pode sempre negociar qualquer tamanho, porque à fórmula nunca falta contraparte. Não é preciso um comprador correspondente.
• Perda limitada: o operador subsidia o mercado, mas a fórmula limita o pior caso à partida. Um só parâmetro (muitas vezes chamado b) fixa tanto a liquidez disponível como a perda máxima do operador, pelo que o subsídio é conhecido antes de o mercado abrir.
• Preços que se comportam como probabilidades: os preços cotados de todos os resultados somam sempre 1 (100 %), pelo que os pode ler diretamente como a probabilidade da multidão, sem normalização adicional.

O parâmetro b é o botão que vale a pena compreender. Um b grande torna o mercado profundo e difícil de mover (cada transação mal roça o preço) mas custa mais subsídio ao operador. Um b pequeno torna o mercado barato de operar mas nervoso, pelo que uma única transação pode virar as probabilidades. Escolher b é o operador escolher quanta liquidez pagar.

Mercados estreitos ou profundos, e como os preços se movem

Seja qual for o mecanismo de uma plataforma, vale a mesma verdade: é a profundidade que torna um preço fiável. Num mercado estreito (um livro pouco profundo, ou um AMM com um b pequeno), uma única transação modesta pode mover o preço vários pontos. Esse número é frágil, facilmente distorcido por um participante motivado ou descuidado. Num mercado profundo, a mesma transação mal se regista, pelo que o preço reflete um consenso genuíno e não a última pessoa a clicar.

É por isso que deve ler um preço juntamente com a sua liquidez. Um SIM a 70 num mercado profundo é um sinal forte. Um SIM a 70 num mercado quase sem volume é pouco mais do que o palpite de uma pessoa disfarçado de probabilidade. O mecanismo define o preço, mas a profundidade define quanto deve confiar nele.

Essa ligação entre profundidade, incentivos e precisão é o tema de porque é que os mercados de previsão são precisos, que continua onde este guia termina.

Uma nota sobre os AMM cripto

Se já se cruzou com criadores de mercado automatizados, foi provavelmente na cripto, onde os AMM cotam as trocas de tokens nas plataformas descentralizadas. A parecença de família é real: ambos substituem uma contraparte humana por uma fórmula sobre os saldos atuais do pool. Mas os objetivos diferem. Um AMM de troca cripto é feito para cotar a taxa de câmbio entre dois ativos e contenta-se que o pool derive com a oferta e a procura. Um AMM de mercado de previsão como o LMSR é afinado para que as saídas fiquem ancoradas a uma probabilidade válida e para que o subsídio do operador seja limitado. A mesma ideia, restrições diferentes.

Muitas plataformas tornam esta mecânica visível enquanto negoceia. Manifold Markets funciona com um criador de mercado automatizado, pelo que pode ver o preço deslocar-se à medida que compra.

E nem todas as plataformas de previsão usam preços: Metaculus agrega estimativas de probabilidade explícitas de previsores em vez de operar um mercado, um contraste útil para não confundir os dois modelos.

Se parte do vocabulário de base é novo, os mercados de previsão explicados cobre o que são realmente uma participação, uma resolução e um pagamento.

Veja acontecer por si mesmo

A forma mais rápida de compreender a formação de preços é mover um preço você mesmo e vê-lo voltar ao lugar à medida que outros negoceiam contra si. Não precisa de dinheiro real para sentir a mecânica.

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